《中国经济周刊》首席评论员 钮文新

此次美国银行业的危机并不寻常。所以，作为美国经济的最高决策者之一、美国财长耶伦说话也开始颠三倒四。美国政府“会保证储户利益”的话音刚落，立即改口说“不会全部担保”，见到银行股价大跌，又再度改口。从这样的出尔反尔看，或表明耶伦内心非常纠结。想保，可钱从哪来？不保，又得看着银行成片破产。

更重要的是：美国政府经济当局其实很明白。这次美国银行业出事不一般，因为出事的底层资产不是不良信贷，也不是垃圾债券，而是支撑美元霸权的美国国债和高等级资产抵押债券。实际上，这将意味着原被世界公认的、流动性最好的美国国债市场，流动性已经不那么好了。金融市场怎样的流动性算好？这实际是个相对概念，一般而言，买卖数量越大，价格影响越小，市场流动性越好。

但现在美国的国债市场还有这么好的流动性吗？第一，世界24个主要经济体都在减持美国国债，美联储缩表操作也需要减持美国国债，而担心价格下跌的投资者也在减持行列当中，那谁来承接这样的抛售？这个疑问势必引发市场对美国国债流动性风险的担忧；第二，近年来，美国失信于世界的行为越来越多，越来越过分，这势必导致世界各国纷纷寻求以其他资产取代美国国债，这难道不是黄金价格一直坚挺的重要原因吗？最新的消息是：黄金定价已经摆脱原有模型，而向着“自由”挺进。

如果世界质疑美国国债的风险正在上升，那美联储加息以及国债收益率的不断上涨还仅仅是因为治理通胀问题吗？恐怕这里还要看到“美国国债的风险溢价正在上升”。曾几何时，美国国债被视为世界上最为安全的资本，不管其利率多低，全球避险资金都会对之青睐有加。但现在还是原来的状态吗？

突出的市场表现是：第一，欧元加息50个基点之后，美联储不顾“银行危机”导致的市场不良情绪，上调美元利率25个基点，这是不是担心“银行危机”会导致原本因“俄乌冲突”而逃往美国的资金回流欧洲？第二，未来欧洲和美国是否会发生利率竞争的恶性循环？这种恶性竞争的情况出现，是否意味着美国国债将向投资者支付更高的“风险溢价”？而美债、欧债会不会同时沦为垃圾债？第三，美联储加息之后，美元指数反跌，这是不是意味着美联储加息并未引来更多资本流入美国？是不是意味着美联储对全球资本的控制力正在弱化？第四，黄金价格冲破每盎司2000美元，是否意味着美元已经失去对黄金价格掌控力？这样的态势是否泛化到其它以美元计价结算的其它商品？

如果上述疑问陆续发生，那失去美国国债支撑的“美元霸权”又该从何谈起？所以，当下发生的美国银行业或许危机并不简单。当然，势态还在发展过程中，最终结果如何？现在没人能够给出准确答案。

责编：姚坤

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原文地址《 钮文新：这是美元的危机？——美国国债风险溢价上升》发布于2023-4-2
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