峰哥博客
3月份，美联储将迎来开启40年来最大力度加息进程的一周年。去年的这个月，美联储加息25个基点，开启了本轮加息周期，以降低“高到令人无法接受”的通胀。新冠疫情之后，因为美联储坚持了就业优先的货币政策，对通胀采取了极大的容忍度。直至2022年3月通胀率（CPI）同比达到8.5%才开始首次加息，这在美联储的历史上是没有的，以至于市场普遍认为美联储加息曲线落后于市场通胀曲线。
从后来的走势看，美联储去年首次25个基点的加息幅度远不足以应对后续的物价飙升。通胀在之后短短几个月内达到自1981年底以来的最高增幅，美联储的政策制定者也在随后几个月连续上调了加息幅度。
美国40年以来的通胀走势去年5月份，美联储开始了更加激进的加息。随着通胀事态的逐步明朗，人们发现美国通胀更多来自强劲的潜在需求驱动；而非诸如俄乌冲突引发的食品和能源价格高企等供应端因素所致。从美国的PCE看，从去年6月份开始，供给冲击在通胀中构成的重要性明显下降。从核心PCE看，去年9月份以来，需求驱动在核心PCE中的重要性也超过了供给驱动的重要性。
2022年，美联储加息7次，累计加息幅度达425个基点。美联储分别于去年3月、5月、6月、7月、9月、11月、12月，分别加息25、50、75、75、75、75、50个基点，75个基点也是美联储1994年11月以来最大的单次加息幅度；年内连续四次加息75个基点的加息速度为近40年来最快。
今年2月初，美联储首次将本轮加息周期的加息幅度放缓至25个基点。美联储在议息会议上重申，预计继续上调目标区间将是合适的。目前，美联储的基准借贷利率已提高了4.5个百分点，达到2007年以来的最高水平。
美国20年以来的政策利率走势激进加息似乎在一定程度上平息了通胀飙升，数据显示，美国1月CPI同比增长6.4%，这是2021年10月以来的最小同比涨幅。同时，这也是美国CPI同比涨幅自2022年6月创出40年来峰值9.1%后连续7个月下降。但1月CPI的涨幅仍超出了市场预期。由于通胀率仍远高于美联储2%的目标，金融市场正越来越担心需要进一步加息，甚至提高加息幅度。
当地时间3月1日，明尼阿波利斯联储主席卡什卡利（Neel Kashkari，2023年FOMC票委）表示，对于今年3月21日到22日的下次FOMC会议上是继续加息25个基点，还是加息步伐重新加快到50个基点，他仍然持“开放态度”，“更重要的是，我们在点阵图里暗示什么。”
同日，亚特兰大联储主席博斯蒂克（Raphael Bostic，2024年FOMC票委）撰文表示，需要让美联储的联邦基金利率升至5%到5.25%，并且直到2024年都保持这一水平。这将让更紧缩的政策渗透到经济体中，最终让总体供需实现更好的平衡，从而降低通胀。
“历史告诉我们，如果在通胀被彻底驯服之前就放松对它紧缩，它可能会再次爆发。”博斯蒂克说，这种情况发生在上世纪70年代，造成了灾难性的后果。过早放松货币政策之后，FOMC花了大概十五年才控制住通胀，让政策利率达到20%。
经济学人智库中国区首席分析师苏月对澎湃新闻表示，预计联邦基金利率将达到5%-5.25%的峰值目标区间。然而，通胀率持续对此展望构成风险。如果未来几个月的通胀如期消退（预计总体通胀将从2022年第四季度的平均7.1%降至2023年第一季度的5.6%），预计美联储在2023年会增加加息次数，对增长构成新的下行风险。
利率期货数据显示，目前市场预计美联储3月加息50个基点的概率已持续上升至30%以上；同时，预计美联储6月将把政策利率提高至5.4%的概率正接近60%，这意味着未来3次会议内或累计加息75个基点。
另一方面，美联储加息为时已晚或使得政策掣肘的观点仍然存在。美联储通过快速收紧货币政策来治理通胀的本质是压缩需求，与之伴随的经济衰退是必须付出的代价，想通过有限衰退来控制住已处于历史新高的物价绝非易事，美国经济能否实现“软着陆”的可能性备受市场关注。不过，近期美国强劲的数据表明了美国经济或仍未接近衰退。数据显示，美国1月PCE物价指数同比上涨5.4%，剔除食品和能源价格的核心PCE物价指数同比上涨4.7%，增幅均超预期。其中，1月份个人收入环比增长0.6%，低于预期的1.0%；而支出环比增长1.8%，超过预期的1.4%，为2021年3月以来最大的月度支出增幅。
“通货收缩（disinflation）的过程，即降低通胀的过程已经开始，而且始于商品领域。”鲍威尔说，“但还有很长的路要走。这些处于通胀下降的早期阶段。”
美国1月的非农新增就业人数51.7万人，远超18.5万人的预期。美联储主席鲍威尔在2月表示，如果强劲的就业增长持续导致工资和物价上涨，美联储将准备批准更紧缩的货币政策。
“这些令人担忧的数据点表明，我们没有像我们希望的那样迅速取得进展。同时，即使数据令人不安，也不应对一个月的数据反应过度。”卡什卡利表示，最近公布的通胀数据高于预期，就业报告强劲，美国经济当前并未陷入衰退。尚不清楚美联储能否实现推动经济软着陆的目标。经济呈现出了一些乐观信号，但仍需要尽力使通胀降温。
苏月表示，美国的经济活动（尤其是个人消费）在2022年具有韧性。然而，随着实际收入进一步下降，加息的速度和幅度将在2023年年初开始对消费者支出产生更显著的影响。家庭储蓄的减少和消费者债务的增加将使今年的支出难以大幅增长。
“预计当前强劲的劳动力市场，以及2022年名义工资的大幅增长（尽管低于通胀）将有助于对消费者支出提供支撑，从而实现软着陆。”苏越说，随着消费者支出下降，美国或将在2023年上半年经历温和的技术性衰退。得益于下半年的温和复苏，预计2023年美国的年增长率将趋于平缓至仅0.2%。
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原文地址《
观察｜美联储开启加息进程近一年，抗通胀或还有很长的路要走》发布于2023-3-3
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