继降准之后，央行再投放6500亿元MLF！如何影响债市？

12月15日，中国人民银行发布公告，为维护银行体系流动性合理充裕，当日开展6500亿元中期借贷便利（MLF）操作和20亿元公开市场逆回购操作，充分满足了金融机构需求，中标利率分别维持在2.75%和2%。从量上看，考虑到12月MLF到期量为5000亿元，因此本月MLF操作实现加量续做，净投放1500亿元。回顾前几个月，央行在8月和9月的MLF操作中分别缩量了2000亿元，在10月的操作中选择了等额续做，11月小额缩量续做。仲量联行大中华区首席经济学家兼研究部总监庞溟认为，本月MLF进行增量续做，表明央行适时适度、灵活机动地维护流动性平稳的意图。

近期债券市场收益率大幅走高也引发市场关注。中金公司研究部固收研究负责人、董事总经理陈健恒表示，此次央行放量续做一方面在于呵护市场信心，另一方面也是对近期疫情反复下经济动能潜在走弱的主动应对。“伴随央行进一步流动性支持，市场信心或迎修复，债市需求有望回暖。目前债券利率呈现一定程度超调，具备不错的参与价值。”

加大力度支持实体经济

对于央行实施加量续做，未延续上月的缩量操作，东方金诚首席宏观分析师王青也认为，此举意在加大对市场的中长期流动性投放。再加上12月5日降准落地释放长期资金约5000亿元，这意味着本月中长期流动性投放总量将明显高于MLF到期量。

“总量工具和结构性工具同时发力，有助于维护市场流动性合理充裕，更好地稳定市场信心和预期，在岁末年初之际保障金融市场平稳运行。”招联金融首席研究员董希淼说。庞溟也表示，多种短中长期货币政策工具搭配运用，既保持了流动性投放力度，又较好地满足了金融机构对不同期限资金的合理需求，还有助于支持金融机构加大对实体经济特别是重点领域的信贷投放。

王青表示，在MLF大额到期背景下实施加量续做，再加上通过其它方式加量投放中长期流动性，首先有助于控制市场利率上行势头，引导资金面继续处于合理充裕的状态。这将有效稳定市场预期，有利于银行以较低成本向实体经济提供信贷支持。其次，今年末明年初稳增长需求阶段性上升，需要银行加大信贷投放力度，提振市场信心。当前央行以各种工具向市场投放中长期流动性，会直接提升银行信贷投放能力。

修复债市信心和需求

同时值得关注的是，12月以来，在央行加大公开市场操作引导下，DR007均值已较11月同期有所回落，但1年期商业银行（AAA级）同业存单到期收益率12月13日已升至2.755%，高于2.75%的政策利率（MLF利率）水平。光大银行金融市场部宏观研究员周茂华表示，近期同业存单利率上升较快，也一定程度推升了MLF需求。

市场利率有所抬头，背后的主要原因是疫情防控政策调整后，市场对2023年经济回升预期显著升温。这也是近期债市震荡的主要原因。陈健恒表示，同业存单作为流动性宽松向债券市场传递的接力棒之一，受目前需求偏弱影响，利率水平始终高居不下，进而带动短端券种降幅空间有限。存单利率高企也使银行自身发行有所走弱，近期存单发行成功率下降且加权平均发行期限也有所缩短，均表明银行在高成本下增加主动负债的意愿降低，而主动负债的收缩又会影响到银行超储水平，削弱流动性供给。

在这一背景下，央行适时适度的进行流动性支持，进一步向市场释放短期内货币政策不会转向的信号，有助于修复债市信心和需求。陈健恒说，“伴随央行流动性进一步的投放，市场信心短期内可能迎来一定修复，流动性的补足可以进一步平抑资金面的波动，利于引导存单等利率的回落，而债市信心的修复也会慢慢转化成对债市需求的支撑，包括利率债等在内的前期明显超调的券种可能会迎来利率的下行。”

无需过度担心政策转向

从价上看，本次MLF中标利率与此前持平。董希淼认为，政策利率维持不变，主要是考虑内外均衡问题。而且12月全面降准落地，叠加今年9月以来银行下调存款利率，银行资金成本已经有所下降。

根据本周最新发布的金融统计数据，11月末广义货币(M2)余额同比增长12.4%，增速分别比上月末和上年同期高0.6个和3.9个百分点，达到近年高点。庞溟预计，伴随着中国宏观经济企稳复苏、供求关系基本恢复稳定、需求逐步回暖走强，会带来消费动能快速释放、商品和服务需求增强、物价中枢整体抬升，因此应重视未来通胀升温的潜在可能性，谨慎使用价格型货币政策工具，本次MLF的等价续做对此也有所体现。人民银行也在《2022年第三季度中国货币政策执行报告》中提示“警惕未来通胀反弹压力”。

12月MLF利率保持不变，意味着当月LPR报价基础未发生变化。不过王青表示，9月以来商业银行启动新一轮存款利率下调，12月降准落地也会降低金融机构资金成本每年约56亿元，在这些有利因素作用下，贷款实际利率进一步下行的趋势将延续。庞溟预计后续货币政策将在延续稳健基调的前提下，综合运用多种货币政策工具、优化政策组合，维持流动性合理充裕状态，保持市场利率平稳运行，努力通过降低金融机构资金成本，带动实体经济综合融资成本、企业贷款利率、个人消费信贷成本稳步下行，保持货币供应量和社会融资规模合理增长，力争经济运行实现更好结果。

对于后续货币政策的基调，陈健恒认为市场无需过度担心。“即便是明年经济动能有所修复，央行政策可能也不会明显转向，因为核心还是需要确保经济的修复是持续向好的，否则过早的转向反而会导致经济动能的再度回落。”

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