峰哥博客
近日，A股市场多只新股上市首日便出现股价破发情况，引发市场热议。
有观点说这是新股发行定价规则调整的后果，也有人认为近期市场上公募基金权益类仓位大幅下降是其主要原因，还有分析将其解读为未来市场活跃度下行的先行指标……市场各方对此变化，一时之间众说纷纭。
在A股市场上一直流传着打新“神话”，若是可以在新股发行申购时“中签”，便能利用一二级市场的定价差异获得无风险套利收益。对于这样的“神话”，A股投资者早已习以为常。很多投资者正是看中这一点，将参与打新当作买彩票，想要在不断变化的股市中锁定一份无风险的收益，“逢新必打”“一键打新”“打新必赚”等概念深入人心。
一直受到诸多关注的打新“神话”是怎样发展而来的？要解答这个问题，就需要了解新股发行价格的主要影响因素和沪深市场新股发行定价的变化历程。
一般来讲，在打新市场获得收益，主要受到以下几方面因素的影响。
一是市场的供求关系。新股发行过快或过慢，都会造成市场资金需求的相对增加或减少；在供给端，任何能使资金流入流出当前市场的因素，都会造成资金供给的相对增加和减少，也会影响股票发行的定价和上市后的价格走向。
二是新股发行的定价规则。监管机构对股票发行定价规则的调整，也将直接影响新股发行定价。
三是投资者情绪和市场活跃度。如新股短期内高频破发，会造成一定的恐慌情绪，使投资者对未来的新股发行购买热情下降，并反馈到新股价格中。
此外，在整个市场处于牛市或熊市时，投资者的活跃程度高低和市场对未来乐观与否，也将对新股发行定价和交易形成影响。
回顾A股市场新股发行历史，打新“神话”其实并不是一直存在的。在1999年以前，新股发行是审批制下的限价发行机制，发行价基本控制在比较低的14倍到16倍市盈率之间，新股定价普遍偏低，这也导致当时新股在上市后股价的上涨。
1999年至2001年间，随着审批定价模式下无法进行差异化定价的问题愈发明显，新股的定价权逐渐向股票发行人、承销商和机构投资者移交，由三方协商制定。在这样的条件下，新股发行价格应声而涨。普遍偏高的发行定价，使不少新股在上市后的股价走势呈“前高后低”。此后的2001年至2003年间，新股发行定价机制再次调整，发行价格区间上调到17倍至19倍市盈率。但市场的不景气，使得新股上市后价格的涨幅在低位徘徊。
2009年至2012年间，为了进一步发挥市场定价能力，新股发行的窗口指导淡化，市场上的新股发行价格开始大幅上升。在这期间，伴随着国际经济变化和资金面收紧，市场上开始出现大面积新股破发现象。
2014年，监管部门再次修改新股发行定价要求，完善询价机制，用“四值孰低”规则来确定新股发行价格。在此规定下，投资者有较强的话语权，为了使自己的报价入围，机构投资者存在压低报价的行为，使新股低价发行，但在上市后价格上涨，形成获利机会。随着科创板成立、注册制试点推广等改革举措深化，新股发行定价机制不断完善，特别是近期监管部门针对机构投资者为博入围“抱团报价”现象，完善了科创板、创业板新股发行定价相关业务规则，新股上市后涨幅逐渐收窄，甚至频频出现破发现象。
由此可以看出，所谓打新“神话”，不过是由于市场上各项因素结合而存在于一定时期内的特殊现象。而打新策略本身确实可能带来一定的收益，这种收益的来源既可能是市场供需的结果，也可能是人为博弈的结果，当然也受到市场波动和政策变化的影响，但这些并不足以支撑打新“神话”，使打新立于不败之地。所以，对于打新“神话”一味地追捧，以及对于打新市场波动的过度反应，是没有必要的，各方应该理性、客观看待。
随着我国资本市场改革深化，新股发行定价机制逐步完善，类似打新“神话”的各种投机策略将失去曾经的光环，投资者的投资理念将进一步成熟，并促使市场上投资收益的根本实现方式回归到对企业本身的研究分析上。
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来源：金融时报记者：李自钦编辑：杨致远 韩胜杰校对：韩胜杰邮箱：fnweb@126.com关注金融时报公众号 看更多独家新闻资讯↓↓↓
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作者:
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原文地址《
多股上市首日破发！打新“神话”破灭？》发布于2021-11-13
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