强势美元再度向全世界诠释：何为“我们的货币，你们的难题”？

1971年6月，加州大学圣芭芭拉分校经济学教授温特劳布在美国参议院听证会上表示：“实际上，只要其他国家将其汇率钉住美元，将来就会出现国际收支问题，不是这个就是那个。但那是他们的问题，不是我们的。让他们自己去解决。”

同年，美国前财长康纳利在布雷顿森林体系瓦解后的首场十国集团会议上引用了温特劳布的这段名言：“美元是我们的货币，但却是你们的难题”，令在座的各国政经官员满堂皆惊。

自此，这句充满傲慢色彩的名言，在接下来的约半个世纪几乎成为了对美元霸权、国际金融市场格局和货币关系治理困境的最佳注脚！

而今年以来，美元“无情升值”可能带来的毁灭性后果，无疑令许多人脑海中再度浮现出了这句话——美元指数本周已飙升至了20年高点，在全球经济面临放缓前景之际，强势美元正导致金融环境进一步收紧。

Lombard Odier首席经济学家Samy Chaar表示，美元的飙升有可能“破坏更广泛的市场环境，暴露现有金融体系中的经济和金融漏洞。”

美元指数年内迄今已累计上涨了约8%。尽管在美联储加息周期内，美元过去往往趋近于见顶，但这一升势在短期内显然很难出现逆转。与此同时，美元的避险吸引力依然完好无损，巴克莱银行的美元融资压力指标正接近七年来的最高水平。

巴克莱银行表示，从对过去波峰和波谷范围的分析，美元指数可能将再上涨2%-3%。

以下是当前最容易受到强势美元影响的一些领域：

美国以外地区面临通胀威胁

美元最新一轮的走强已经打击了其他G10货币——从英镑到纽元无一幸免，而那些本身国际收支便存在巨额赤字的发展中国家货币更是难逃此劫。

事实上，即使是典型的避险货币瑞郎，当前也在强势美元面前无力招架，瑞郎兑美元汇率已接近2020年3月时的低点。

虽然本币贬值通常有利于经济依赖出口的欧洲和日本，但在通胀高企且不断上升的情况下，这个等式可能并不成立，因为进口食品和燃料正变得更加昂贵，公司的投入成本也因此水涨船高。

本月发布的欧元区通胀率已创下7.5%的历史新高。日本议员眼下也开始担心，处于20年低位的日元将对日本家庭造成损害。一项调查发现，约半数的日本公司当前预计成本上升会拖累业绩。

然而，想要拉升本币阻止美元上涨又谈何容易。对经济增速下滑的担忧正令不少央行投鼠忌器，尤其是欧洲和日本央行，依然不敢立刻与美联储同步收紧政策。许多人已开始预期，这可能会将欧元压低至与美元平价，这是2002年以来从未见过的水平。

“在经济衰退风险始终存在的情况下，谁会真正在乎欧洲央行有多鹰派，或者利率曲线中的定价？”法国兴业银行策略师Kit Juckes表示。

整体金融状况进一步趋紧

美元上涨也将导致整体金融状况进一步趋紧，后者反映了一个经济体中实际的资金供应情况。

高盛使用汇率、股市波动和借贷成本等指标编制出了广泛使用的金融状况指数（FCI）。过去的数据显示，FCI指数每上涨100个基点，未来一年的经济增长就将下降1个百分点。

将贸易加权美元的影响考虑在内的FCI指数显示，全球金融状况当前正处于2009年以来最紧的时期。自4月1日以来，FCI已收紧了104个基点。

虽然股票和债券的抛售可能产生了更大的影响，但美元在此期间超过5%的涨幅，无疑也起到了推波助澜的作用。

新兴市场再度面临无妄之灾

过去，几乎所有新兴市场危机都与美元走强有关。随着美元升值，发展中国家必须收紧货币政策，以防止本币贬值。而不这样做就将加剧通胀，并推高以美元计价的债务的偿债成本。

五月以来短短几天，已经有不下两位数的央行进行了加息，其中大多是新兴经济体。印度央行甚至不惜临时开会，宣布了一项原本计划外的加息行动，智利央行则将利率上调了125个基点，幅度大于市场预期。

惠誉估计，到2021年底，新兴市场外币政府债务占GDP的中位数比重将达到约三分之一，而2013年仅为18%。有少数国家已经在向IMF和世界银行寻求援助，而美元的进一步升至可能会使这些数字进一步增加。

投资者也越来越谨慎。一篮子新兴市场货币指数目前正处于2020年11月低点，而持有新兴市场美元债券相对于美国国债的溢价今年已上升了约100个基点。

大宗商品“反常”保持坚挺

外汇和大宗商品市场的经验法则是，美元走强会让以美元计价的大宗商品，相对不以美元计价的消费者来说更加昂贵，最终会抑制需求和价格。

但这一幕今年却没有发生，因为俄乌冲突和全球疫情封锁等供应链挑战，阻碍了主要大宗商品的生产和贸易。

美元走强通常意味着智利、澳大利亚和俄罗斯等大宗商品出口国的收入增加，不过这也已被机械设备成本上升所抵消。

当然，随着美债收益率上升和美元走强威胁到全球经济增长，大宗商品价格最终可能仍会承压。摩根大通本周表示，正在减少对智利比索、秘鲁索尔等货币的风险敞口，以应对“艰难时期”。

美元走强？美联储“乐见其成”

讽刺的是，令全世界头疼不已的强势美元，对于美联储来说，却显然并不是个“难题”。相反，急于打压通胀的美联储，眼下可能还更为乐意见到美元涨得更高。

法国兴业银行预计，美元每升值10%便会导致美国CPI在一年内下降0.5个百分点。

迄今，美元升值对美国国内通胀的压制作用还较为有限。因此货币市场眼下预计，在今年剩下的时间里，美联储可能还将加息200个基点，美联储的政策利率或将在2023年中期达到3.5%左右的峰值。