峰哥博客
摘要：国产奶粉崛起了吗？
假期，翻看一些公司的财报，发现中国飞鹤（以下简称“飞鹤”）今年半年报业绩喜人，但居然拖到了9月下旬才发半年报。
按照惯例，上市公司通常业绩表现良好的都会早早公布财报，成绩不好的财报则是姗姗来迟。
飞鹤的半年报简直不要太优秀，年初的黑天鹅事件似乎对它没什么影响，不仅营收和毛利大增，毛利率高达70.9%，直追白酒企业，高端婴幼儿配方奶粉产品系列毛利率更是高达74.2%！
国产奶粉真的崛起了吗？飞鹤值不值给予信赖？
据飞鹤的半年报披露，今年上半年其收益为87.07亿元，同比增长47.8%；毛利61.76亿元，同比增长55.4%；利润27.53亿元，同比增长57.2%。
而在这份亮眼的半年报发布前两个月左右，7月8日，知名机构Blue Orca公布了一份64页的做空报告。
Blue Orca，又被称为“杀人鲸”，这家机构也曾经做空过拼多多、安踏等知名上市公司。它的“猎场”主要就是港股市场，做空对象主要为民企，但杀伤力巨大。2019年它也曾盯上了一家本土乳企“澳优乳业”，发布了一份41页的沽空报告，彼时澳优股价随即暴跌，直至停牌。
针对飞鹤，Blue Orca的报告主要认为存在业绩造假，并从9个方面进行了详解，最狠的一点是它认为飞鹤股价仅仅只值5.67港元。
Blue Orca的报告，简单总结就是认为飞鹤是一家类似“瑞幸”的公司，最大问题在于财务造假。
比如，Blue Orca的报告中列举了几点关键问题：
首先是，2017年飞鹤的招股说明（未成功）与2019年的招股说明书（成功上市）部分数据不一样，差距较大，甚至有的数据两份招股说明是矛盾的；
其次，可能存在虚增收入，原因是物流供应商并非如飞鹤所言是独立第三方，实际上是飞鹤的关联公司，以至于其在产品给物流供应商时就确认了收入，但到底虚增了多少，该做空机构也不清楚；
最后，就是常见的做空报告中指出问题，夸大收入、隐瞒成本等等。
其中，让人印象特别深刻的是员工人数的问题，飞鹤的招股说明书中个披露，公司有5422名全职员工，其中销售和市场营销人员有3130名，但据公开的媒体采访显示，此前飞鹤的董事长声称公司雇佣了5万名销售代表。两者数据相距甚远。
在做空报告发布第二天，飞鹤就快速进行了回应：“董事会强烈否认该报告中的有关指控，并认为有关指控并不准确及具误导性。”
从目前飞鹤的股价（截止10月6日收盘18.22港元/股），超1600亿港元的市值来看，“杀人鲸”并未狙击飞鹤。
不过，从飞鹤2020年半年报披露的情况来看，砸钱搞销售的套路还在继续，销售及经销开支为21.97亿元，销售成本为25.3亿元，占营收的29.1%。
不知道蜜友们对飞鹤的印象如何？恐怕大部分人记得的就是国际章的广告。
尽管销售成本占比近3成，但市场似乎还吃砸钱销售这一套。
而2017-2019年，飞鹤砸钱做广告的路数一直在坚持，其销售及经销开支分别高达21.39亿元、36.61亿元和38.48亿元，占营收比例分别为36.3%、35.2%和28.0%。
不知道这样的国产奶粉崛起，是否算真正的崛起了？
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作者:
F_Robot，
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原文地址《
毛利率超70%！飞鹤奶粉暴利直追茅台，砸钱营销打天下？》发布于2020-10-11
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